南边航空: 中国南边航空股份有限公司可转机公司债券2024年追踪评级回报
中国南边航空股份有限公司
可转机公司债券
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追踪评级回报 | 1
纠合〔2024〕2997 号
纠结伴信评估股份有限公司通过对中国南边航空股份有限公司
主体偏激干系债券的信用景色进行追踪分析和评估，确定守旧中国
南边航空股份有限公司主体耐久信用等第为 AAA，守旧“南航转债”
信用等第为 AAA，评级揣度为富厚。
特此公告
纠结伴信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年五月二十二日
追踪评级回报 | 2
声 明
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零丁想法报告，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及干系分析为纠结伴信
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实报告或鉴证想法。纠结伴信有充分根由保证所出具的评级回报解任了真
实、客不雅、公正的原则。鉴于信用评级办事脾性及受客不雅条件影响，本回报
在云尔信息获取、评级方法与模子、翌日事项预测评估等方面存在局限性。
二、本回报系纠结伴信罗致中国南边航空股份有限公司（以下简称“该
公司”）委用所出具，除因本次评级事项纠结伴信与该公司组成评级委用关
系外，纠结伴信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动零丁、客不雅、
公正的关联关系。
三、本回报援用的云尔主要由该公司或第三方干系主体提供，纠结伴信
履行了必要的守法访谒义务，但对援用云尔的着实性、准确性和无缺性不作
任何保证。纠结伴信合理采信其他专科机构出具的专科想法，但纠结伴信不
对专科机构出具的专科想法承担任何使命。
四、本次追踪评级末端自本回报出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；凭据追踪评级的论断，在有用期内评级末端有可能发生变化。纠结伴信
保留对评级末端赐与调理、更新、阻隔与销亡的职权。
五、本回报所含评级论断和干系分析不组成任何投资或财务建议，况兼
不应当被视为购买、出售或持有任何金融居品的保举想法或保证。
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明要求。
追踪评级回报 | 0
中国南边航空股份有限公司
可转机公司债券 2024 年追踪评级回报
项 目 本次评级末端 前次评级末端 本次评级时候
中国南边航空股份有限公司 AAA/富厚 AAA/富厚
南航转债 AAA/富厚 AAA/富厚
评级不雅点 中国南边航空股份有限公司（以下简称“公司”）行为国内三大航空运送集团之一的中国南边航空集团有限公司
（以下简称“南航集团”）旗下航空业务的惟一运营主体，追踪期内不绝保持越过的市局面位，机队畛域、年搭客运
输量等多技俩的不绝位各国内同行业前哨。跟着出产策划的逐步收复，2023 年以来，公司航空客运收入大幅增长，客
座率、飞机日利用小时等目的优于行业平均水平，毛利率转正；公司在飞机引进方面仍将靠近较大的资金支拨压力。
公司举座金钱质料较高，整个者权益受策划盈亏影响波动下落，债务职守仍重；公司 2023 年虽大幅减亏，但受投资损
失、期间用度侵蚀等影响，2023 年利润总和仍为负，2024 年一季度转亏为盈，盈利水平受航油价钱波动、汇率水对等
影响大；公司短期偿债目的阐扬仍弱，耐久偿债目的显豁改善，融资渠说念清楚。
个体调理：无。
外部扶持调理：公司在业务协同、授信、补助等方面不时得到有劲的外部扶持。
评级揣度 翌日，公司将不时完善航路聚集，扩大机队畛域，况兼跟着航空客运市集的不绝复苏，公司将加大市集运力投放，
策划景色有望得到显豁改善。此外，公司拟向南航集团等投资者非公开刊行股票，若获批并刊行得胜，故意于提高公
司本钱实力。
可能引致评级上调的明锐性要素：不适用。
可能引致评级下调的明锐性要素：公司发生紧要金钱变化，中枢金钱被划出；政府及股东方对公司扶持意愿缩小；
公司策划不时恶化，收入和利润不时大幅下滑，且短期内难以收复。
上风
? 公司不绝保持越过的市局面位。追踪期内，公司在行业中不绝保持泉源地位，机队畛域和年搭客运送量等多技俩的不绝位各国内同行
业前哨，客座率、飞机日利用小时等目的优于行业平均水平。
? 公司不绝得到控股股东及政府的狂放扶持。南航集团偏激关联方在飞机维修、告白制作、飞机租借等方面与公司开展合营。此外，南
航集团及中国南航集团财务有限公司（以下简称“南航财务公司”）在授信、委用贷款等方面给予公司扶持。罢了 2023 年底，公司累
计得到南航财务公司概括授信 300 亿元，借款余额 74.42 亿元。罢了 2023 年底，公司从南航集团得到的委用贷款余额 150.08 亿元，利
率为 2.00%~3.43%。2023 年，公司得到的航路补贴、航空行状补贴偏激他与收益干系的政府补助为 37.97 亿元。
热心
? 公司 2023 年仍弃世。2023 年，受投资损失、期间用度侵蚀等影响，公司利润总和-16.45 亿元。
? 公司债务职守仍重。追踪期内，公司一齐债务畛域波动增长，罢了 2024 年 3 月底，公司金钱欠债率和一齐债务本钱化比率分别为 83.03%
和 79.52%。
? 公司利润水夷易受航油价钱、汇率水平波动影响。
追踪评级回报 | 1
本次评级使用的评级方法、模子
评级方法 航空运送企业信用评级方法（V4.0.202208）
评级模子 航空运送企业主体信用评级模子（打分表）（V4.0.202208）
注：上述评级方法和评级模子均已在纠结伴信官网公开表现
递延所得税
金钱 其他
本次评级打分表及末端 产
评价内容 评价末端 风险要素 评价要素 评价末端 在建工程 39.50%
宏不雅和区域风险 2 11.06%
策划环境
行业风险 3
策划风险 B 基础修养 1
固定金钱
本人竞争力 企业经管 2 30.10%
策分裂析 3
金钱质料 3
现款流 盈利才调 5
财务风险 F5 现款流量 2
本钱结构 4
偿债才调 5 9.55%
指导评级 bbb+
个体调理要素： --
个体信用等第 bbb+
外部扶持调理要素：外部扶持 +7
评级末端 AAA
：策划风险由低至高分裂为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分裂为 6 档，1 档最好，6 档最差；财 85.14%
务风险由低至高分裂为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分裂为 7 档，1 档最好，7 档最差；财务目的为近三年加
权平均值；通过矩阵分析模子得到指导评级末端 客运 货运及邮运 其他主营业务 其他业务
主要财务数据
并吞口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月 2022－2023 年公司现款流情况
现款类金钱（亿元） 202.40 130.83 136.22 500.00 401.34
金钱总和（亿元） 3120.01 3092.26 3137.29 400.00
整个者权益（亿元） 551.14 519.97 532.53 200.00
短期债务（亿元） 1073.77 853.80 883.91 亿 100.00
元 0.00
耐久债务（亿元） 1076.96 1198.54 1183.65
-100.00
-54.07
一齐债务（亿元） 2150.73 2052.34 2067.56 -200.00
-175.11
营业总收入（亿元） 870.59 1599.29 446.01 -300.00
-400.00 -330.06
利润总和（亿元） -315.26 -16.45 15.83 2022年 2023年
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 --
策划性净现款流（亿元） 34.65 401.34 97.77 策划行为现款流量净额 投资行为现款流量净额 筹资行为现款流量净额
营业利润率（%） -21.87 7.39 10.64
净金钱收益率（%） -61.14 -5.93 --
金钱欠债率（%） 82.34 83.18 83.03
一齐债务本钱化比率（%） 79.60 79.79 79.52
流动比率（%） 23.17 21.43 22.46 2022－2023 年底公司债务情况
策划现款流动欠债比（%） 2.45 31.01 -- 82.34% 83.18%
现款短期债务比（倍） 0.19 0.15 0.15 2000.00
EBITDA 利息倍数（倍） -0.19 4.77 -- 60.00%
一齐债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 -- 亿
元
公司本部口径 1000.00
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
金钱总和（亿元） 2591.59 2513.33 / 10.00%
整个者权益（亿元） 313.21 264.60 / 0.00 0.00%
一齐债务（亿元） 1966.41 1853.73 /
短期债务 耐久债务
营业总收入（亿元） 526.01 1049.80 / 金钱欠债率 一齐债务本钱化比率
耐久债务本钱化比率
利润总和（亿元） -291.08 -46.55 /
金钱欠债率（%） 87.91 89.47 /
一齐债务本钱化比率（%） 86.26 87.51 /
流动比率（%） 21.37 22.17 /
策划现款流动欠债比（%） -2.91 23.72 --
注：1. 公司 2024 年一季度并吞财务报表未经审计；公司未表现 2024 年一季度本部财务报表；2. 本回报中部分合
计数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入酿成；除终点评释外，均指东说念主民币；3. 本回报将其他流动欠债
中的有息部分计入短期债务核算，将耐久应付款计入耐久债务核算
云尔着手：纠结伴信凭据公司财务回报整理
追踪评级回报 | 2
追踪评级债项省略
债券简称 刊行畛域 债券余额 到期兑付日 独特要求
转股要求；转股价钱向下修正要求；有条件赎回及回售
南航转债 160.00 亿元 58.9631 亿元 2026/10/15
要求；附加回售要求
云尔着手：纠结伴信整理
评级历史
债项简称 债项评级末端 主体评级末端 评级时候 技俩小组 评级方法/模子 评级回报
航空运送企业信用评级方法（V4.0.202208）
南航转债 AAA/富厚 AAA/富厚 2023/05/25 黄旭明 徐汇丰 航空运送企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
（V4.0.202208）
航空运送企业信用评级方法（原纠合信用评级有
南航转债 AAA/富厚 AAA/富厚 2020/06/29 徐汇丰 张晶晶 阅读全文
限公司评级方法）
注：上述历史评级技俩的评级回报通过回报贯穿可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模子均无版块编号
云尔着手：纠结伴信整理
评级技俩组
技俩负责东说念主：赵传第 zhaocd@lhratings.com
技俩组成员：黄旭明 huangxm@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级回报 | 3
一、追踪评级原因
凭据关联律例要求，按照纠结伴信评估股份有限公司（以下简称“纠结伴信”）对于中国南边航空股份有限公司（以下简称“公司”或
“南边航空”
）偏激干系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
追踪期内，公司注册本钱、股本、控股股东及实质抑遏东说念主均未发生变化。罢了 2024 年 3 月底，公司股本 181.21 亿元，中国南边航空
集团有限公司（以下简称“南航集团”）通过径直及障碍方式共计持有公司 66.52%的股权，为公司控股股东；国务院国有金钱监督经管委
员会（以下简称“国务院国资委”）持有南航集团 68.665%股权，为公司实质抑遏东说念主。罢了 2024 年 3 月底，公司控股股东南航集团持有公
司的股权未被质押。
行为国内三大航空运送集团之一南航集团旗下航空业务的惟一运营主体，追踪期内，公司策划范围未发生紧要变化，仍主要从事国内
外航空客、货运送业务，按照纠结伴信行业分类圭臬分裂为航空运送行业。
罢了 2024 年 3 月底，公司本部内设想谋盘算投资部、财务部、安全监察部等职能部门。罢了 2023 年底，公司领有 20 家分公司、7 家
控股航空子公司、5 个基地、21 个国内营业部和遍布全球的 52 个境外营业部，在职职工 99468 东说念主。
罢了 2023 年底，公司金钱总和 3092.26 亿元，整个者权益 519.97 亿元（含少数股东权益 152.13 亿元）；2023 年，公司完毕营业总收
入 1599.29 亿元，利润总和-16.45 亿元。
罢了 2024 年 3 月底，公司金钱总和 3137.29 亿元，整个者权益 532.53 亿元（含少数股东权益 157.13 亿元）；2024 年 1－3 月，公司实
现营业总收入 446.01 亿元，利润总和 15.83 亿元。
公司注册地址：广东省广州市黄埔区玉岩路 12 号冠昊科技园区一期办公楼三楼 301 室；法定代表东说念主：马须伦。
三、债券省略及召募资金使用情况
罢了 2024 年 4 月底，公司存续期可转机公司债券为“南航转债”，已在追踪期内平日付息；“南航转债”运行转股价钱为 6.24 元/
股，最新转股价钱为 6.17 元/股，转股期为 2021 年 4 月 21 日至 2026 年 10 月 14 日止。罢了 2024 年 3 月 31 日，累计共有 101.03691 亿元
“南航转债”转机为公司 A 股股份，占“南航转债”转股前公司已刊行股份总和的比例约为 10.56%。罢了 2024 年 3 月 31 日，尚未转股
的“南航转债”金额为 58.96309 亿元，占“南航转债”刊行总量的 36.85%。罢了 2023 年底，“南航转债”召募资金已累计使用 147.92 亿
元用于飞机购置、航材购置及维修技俩、引进备用发动机及补充流动资金，尚未使用的召募资金余额 11.88 亿元（剔除刊行用度）
；公司对
闲置召募资金进行现款经管的尚未赎回或未到期金额 18.75 亿元，加上召募资金账户余额后召募资金余额共计 18.79 亿元（含利息收入及
现款经管收益）。
图表 1 • 罢了 2024 年 4 月底公司由纠结伴信评级的存续可转债省略（单元：亿元）
债券简称 刊行金额 债券余额 起息日 期限 票面利率
第 1 年为 0.2%、第 2 年为 0.4%、第 3 年
南航转债 160.00 58.9631 2020/10/15 6年 为 0.6%、第 4 年为 0.8%、第 5 年为 1.5%、
第 6 年为 2.0%
云尔着手：纠结伴信凭据公开云尔整理
四、宏不雅经济和政策环境分析
逆周期调控。货币政策两次降准、两次降息，选拔结构性器用针对性降息，缩小实体经济融资成本，越过安然、精确。针对价钱走弱和化
债办事，财政政策愈加积极有用，刊行终点国债和独特再融资债券，扶持经济跨周期发展。宏不雅政策着力加速当代化产业体系开发，聚焦
促进民营经济发展壮大、深化本钱市集纠正、加速数字要素基础设施开发。为应酬房地产供求新局面，优化房地产调控政策、加强房地产
行业的流动性扶持。
追踪评级回报 | 4
长 6.3%、三季度增长 4.9%、四季度增长 5.2%。信用环境方面，2023 年社融畛域与口头经济增长基本匹配，信贷结构不休优化，关联词住户
融资需求总体仍偏弱。银行间市集流动性举座偏紧，实体经济融资成本逐步下落。
房地产投资有望企稳大配景下固定金钱投资增速可能回升，出口受国外进入降息周期拉动有较大可能完毕以好意思元计价的正增长。2024 年，
安然的货币政策强调天真限度、精确有用，揣度中央财政将选拔积极范例应酬周期要素，赤字率或将保持在 3.5%足下。总体看，中国 2024
年全年经济增长预期将守旧在 5%足下。无缺版宏不雅经济与政策环境分析详见《宏不雅经济信用不雅察（2023 年年报）
》。
五、行业环境分析
航空运送行为交通运送系统的伏击组成部分，在运送行为中演出了伏击变装。航空运送业为周期性行业，其增长与 GDP 增长具有较
高的正干系性。跟着经济增长及住户收入水平提高，航空运送业凭借其高效、浅薄等特色，在交通运送体系中阐发伏击作用。2020 年起，
全球卫闯事件对航空运送业发展酿成严重冲击，大家出行意愿颓废，国内大部分航空运送企业策划不时弃世。2023 年以来，行业环境快速
回暖，航空运送客货运需求不时收复，航空运送企业大幅减亏，策划功绩有所改善，但油价高企、汇率变动等要素仍使航空运送企业成本
端承压。
航空运送业将保持向好发展态势。耐久来看，我国经济发展稳中向好，航空运送服务需求将不时开释，并带动航空运送企业策划富厚发展
以及偿债才调的提高。无缺版航空运送行业分析详见《2024 年航空运送行业分析》。
六、追踪期主要变化
（一）基础修养
追踪期内，公司在航路聚集、机队畛域、年搭客运送量等方面保持国行家业泉源地位。
公司是中国航路聚集最发达、年客运量最大的航空公司。罢了 2024 年 3 月底，公司运营包括波音、空客、中国商飞等型号客、货运
输飞机 917 架，形成了密集隐敝国内、全面发射亚洲、有用勾搭泰西澳非洲的发达航路聚集。2023 年，公司搭客运送东说念主数、货邮运送量分
别占中国民航市集运送总量的 22.95%、21.55%。
航班角落孝顺总量最大化策划策略，积极推动国际航路增班复航；公司布局货运关节开发，完毕国内空网地网联动，拓展活体整机、高端
精密仪器等高价值货色运送业务。2023 年，公司在大兴机场中转占比提高至 11.8%，广深珠惠国内市集份额达到 37%。追踪期内，公司荣
获世界品牌实验室“航空公司五星钻石奖” ，一语气 6 年得到民航搭客服务测评（CAPSE）年度“最好航
（是惟一获此奖项的国内航空公司）
空公司奖”。
图表 2 • 罢了 2023 年底同行对比情况（单元：亿元）
可用吨公 每客公 金钱负
机队畛域 运送总盘活量 搭客盘活量 客座率 金钱总 整个者 营业总 利润总
企业称号 里（亿吨 里收益 债率
（架） （亿吨公里） （亿客公里） （%） 额 权益 收入 额
公里） （元） （%）
南边航空 908 448.99 297.91 2469.47 78.09 0.55 3092.26 519.97 1599.29 -16.45 83.18
中国国航 905 360.02 218.87 2141.73 73.22 0.61 3353.03 352.88 1411.00 -16.60 89.48
中国东航 782 295.26 185.23 1822.99 74.42 0.59 2824.91 412.21 1137.41 -82.78 85.41
行业总量/均值 / 1755.2 1188.3 10308.8 77.9 -- -- -- / / --
注：中国国航即“中国国际航空股份有限公司”，中国东航即“中国东方航空股份有限公司”
云尔着手：纠结伴信凭据公开云尔整理
凭据公司提供的《企业信用记载（授信机构版）》，罢了 2024 年 5 月 9 日，公司本部无热心类或不良类未结清信贷信息记载，已结清
信贷信息记载中存在 3 笔热心类记载，均已结清。
凭据公司过往在公开市集刊行债务融资器用的本息偿付记载，纠结伴信未发现公司存在落伍或走嘴记载，历史践约情况精采。
追踪评级回报 | 5
罢了 2024 年 5 月 15 日，纠结伴信未发现公司本部及伏击子公司厦门航空有限公司（以下简称“厦门航空”）有严重失信行动、曾被
列入宇宙失信被履行东说念主名单、在证券期货市集有严重违法失信行动、有紧要税收违法失信行动以及有被行政处罚的行动。
（二）经管水平
追踪期内，公司本部职能部室成立略有调理，新设分享服务中心，公执法东说念主治理结构、主要经管轨制未发生紧要变化。2023 年 6 月以
来，公司有 1 位零丁董事、2 名高管（1 名运行总监、1 名副总司理兼总司帐师兼财务总监）因退休、职务变动、体魄原因等不再在公司任
职，零丁董事已补充到位；公司新补充到任副总司理 1 东说念主、服务总监 1 东说念主。追踪期内公司董事及高管东说念主员变更对公司策划发展无紧要不利
影响。公司第九届董事会、监事会于 2024 年 4 月 30 日任期届满，换届办事正在进行中。在公司董事会、监事会换届选举办事完成之前，
公司第九届董事会、监事会全体成员以及全体高等经管东说念主员将不绝履行干系义务和职责。
（三）紧要事项
公司拟向特定对象刊行 A 股和 H 股股票，若刊行得胜，故意于进一步扩大公司机队畛域、提高公司本钱实力、昌盛日常资金
需求；上述事项尚待审批，纠结伴信将不时热心后续进展。
及关联交游的公告》等公告，公司拟向南航集团在内的不向上 35 名（含本数）妥当中国证监会限定条件的特定投资者刊行 A 股股票，募
集资金总和不向上东说念主民币 175.00 亿元（含本数），南航集团拟以现款方式认购本次刊行股份金额不低于 50.00 亿元（含本数）且不高于 100.00
亿元（含本数）；同期公司拟向特定对象南龙控股有限公司（以下简称“南龙控股”）刊行不向上 855028969 股（含本数）H 股股票，且募
集资金总和不向上港币 29.00 亿元（含本数）
，南龙控股拟以现款方式全额认购。本次向特定对象刊行 A 股股票的召募资金在扣除刊行费
用后将用于引进飞机、补充流动资金，本次向特定对象刊行 H 股股票的召募资金在扣除刊行用度后将一齐用于补没收司一般运营资金。上
述刊行完成后，公司控股股东和实质抑遏东说念主不变。
罢了 2024 年 4 月底，本次向特定对象刊行 A 股和 H 股股票已得到公司董事会审议通过、得到股东南航集团批复同意、得到公司股东
大会及类别股东大会审议通过，向特定对象刊行 A 股尚需上海证券交游所审核及中国证监会注册同意。
若公司上述向特定对象刊行 A 股和 H 股股票事宜获批并刊行后，公司本钱实力和金钱畛域将得到提高，有助于进一步扩大机队畛域、
优化机队结构，缓解公司日常策划行为的资金压力。纠结伴信将对上述非公开刊行股票事项保持热心。
追踪期内，公司增资四川航空股份有限公司（以下简称“四川航空”
），已交纳部分出资款，当期证实较大畛域投资损失；后续投资收
益完毕情况有待不时热心。
凭据公司 2023 年 12 月发布的《对于向参股公司增资暨签署增资扩股左券的公告》，为扶持四川航空产业发展，增强其概括发展实力
和抗风险才调，2023 年 12 月 29 日，公司与四川航空集团有限使命公司（以下简称“川航集团”）
、中国东方航空股份有限公司、山东航空
股份有限公司、成都银杏金阁投资有限公司签署《四川航空股份有限公司增资扩股左券》（以下简称“增资左券”），上述 5 方股东拟按股
权同比例向四川航空增资东说念主民币 120 亿元，其中公司以现款和什物质产分阶段1出资东说念主民币 46.8 亿元（其中什物出资 1 架 A330-300 飞机
。各方股东凭据左券商定完成实缴出资后，公司仍持有四川航空 39%的股权（川航集团持股比例为 40%）。
凭据公告，公司本次对四川航空增资妥当国度“推动成渝地区双城经济圈开发”计谋布局，故意于增强公司在区域民航市集影响力，强化
公司与四川航空的计谋合营，完毕中枢资源集约化建树。本次增资扩股后，四川航空仍为公司的参股公司，不会导致公司并吞报表范围发
生变化。
凭据公司 2024 年 4 月表现的《对于签署参股公司增资左券之补充左券的公告》
，公司董事会审议通过公司签订四川航空增资扩股左券
（1）公司、川航集团将共同推动并协助四川航空于 2028 年完成及格上市；
之补充左券，补充左券主要内容包括： （2）如 2028 年两边未能
有用推动四川航空上市办事，公司可按照四川航空公司限定转让一齐或部分持有的四川航空股权2。若无其他股东或第三方认购的，川航集
团须按照公司转让盘算限定的时候一齐认购。
罢了 2023 年底，公司已实缴投资款 23.40 亿元。2023 年，公司按照增资额与前期未证实的投资损失两者孰低，证实对四川航空投资
损失 23.40 亿元。
按照增资左券商定，公司拟于增资左券签署后 10 个办事日内首期出资东说念主民币 23.4 亿元，于 2024 年 6 月 30 日前完成第二期出资东说念主民币 14.04 亿元，于 2025 年 3 月 31 日前完成
第三期出资东说念主民币 9.36 亿元。其中什物出资 1 架 A330-300 飞机作价依据为经国有金钱评估备案的金钱评估值，按照 1:1 的比例作价出资。
公司的转让价钱应当按照（1）公司建议转让要求时主见股权对应两边协商一致的评估基准日的金钱评估值或（2）公司拟转让的主见股权对应的本次增资的实质出资总金额和按
照宇宙银行间同行拆借中心公布的贷款市集报价利率意料同期利息之和（转让价钱需妥当国资监管限定）的孰高确定。
追踪评级回报 | 6
纠结伴信以为，2023 年公司对四川航空增资证实了较大畛域的投资损失，对公司利润产生负面影响；耐久看，增资四川航空妥当公司
计谋盘算，翌日跟着行业复苏，公司投资收益有望改善，且凭据补充左券，公司本次增资款的投资退出机制明确，故意于保护公司利益。
（四）策划方面
公司营业收入仍主要来自航空客运、货运及邮运业务。分区域看，公司主营业务收入中国内收入占比 76.07%，同比增长 119.42%；国际收
入占比 22.78%，同比增长 20.42%；国内航路收复显豁。2023 年，公司主营业务成本同比增长 39.52%，主要系航油成本高潮及出产策划逐
步收复下加油量、飞机起降架次等增多导致航油成本、起降费等增多概括影响。同期，公司主营业务毛利率同比大幅提高，毛利率转正。
图表 3 • 公司主营业务收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比（%） 毛利率（%） 收入 占比（%） 毛利率（%）
客运 600.17 71.96 -42.11 1361.70 88.07 4.92
货运及邮运 208.84 25.04 31.63 152.75 9.88 25.31
其他 25.04 3.00 -42.13 31.64 2.05 4.93
共计 834.05 100.00 -23.65 1546.09 100.00 6.93
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图表 4 •公司主营业务成本组成情况（单元：亿元）
技俩
金额 占比（%） 金额 占比（%）
航油成本 326.69 31.68 520.50 36.17
职工薪酬用度 202.89 19.67 231.22 16.07
折旧与摊销用度 229.56 22.26 259.62 18.04
起确信务费 84.73 8.22 163.81 11.38
飞机留意及修理用度 80.62 7.82 108.09 7.51
租借费 10.44 1.01 13.90 0.97
餐食机供品用度 13.32 1.29 25.63 1.78
其他 83.04 8.05 116.12 8.07
主营业务成本共计 1031.29 100.00 1438.89 100.00
注：其他成本包括民航发展基金、机组过夜费、差旅费等
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追踪期内，公司不时完善航路聚集，机队畛域不绝扩大。受航空客运需求收复影响，公司运力投放显豁增多，客运目的同比
增长显豁；货邮运量上升，收入同比有所下落。公司在飞机引进方面仍将靠近较大的资金支拨压力。
（1）航路布局
京两大概括性国际关节，完毕双轮驱动，创造新的盈利模式和发展方式，聚集型航空公司形态逐步形成。公司不时深耕大湾区，奋勉将广
州关节打酿成为与省市共建的国际航空关节典范，加速收复广州关节国表里航路聚集。同期，公司宝石北京关节作念精作念优，行为北京大兴
机场最大的主基地公司，充分把捏行业加速收复时期发展新机遇，加速大兴关节开发，不时作念好国内国际聚集盘算与布局，尽快形成“四
进四出”航班波。2023 年，公司新增的主要航路或目的地包括银川-沈阳、深圳-西双版纳、哈尔滨-长沙-昆明、大连-青岛-成都天府、重庆
-郑州-大连、乌鲁木王人-昆明、天津-成都天府等国内航路，北京大兴/大连/广州/哈尔滨/上海浦东/沈阳-大阪、重庆-吉隆坡、北京大兴-多哈、
广州/深圳-河内等国际航路。
追踪评级回报 | 7
（2）机队畛域
司共领有飞机 908 架，较上年末净增多 14 架；公司机队畛域仍居宇宙前哨。公司机队以客机为主，自购、融资租借、策划租借方式取得
飞机占比分别为 36.01%、25.99%、38.00%。从机队结构来看，公司领有的飞机主要为空客和波音系列飞机，极少为 EMB190 和 ARJ21 飞
机。罢了 2023 年底，公司机队中波音 B737 系列和空客 A320 系列占相比大，分别为 42.51%和 39.65%。2023 年，公司飞机日利用率为 8.93
小时（行业均值 8.1 小时/日），比上年同期增多 3.89 小时；公司平均机龄 9.2 年。2024 年一季度，公司引进 15 架飞机、退出 6 架飞机，截
至 2024 年 3 月底，公司共运营飞机 917 架。
图表 5 • 公司机队畛域（单元：架）
分类 获取方式 2022 年底 2023 年底
策划租借 332 345
融资租借 239 229
客机
自购 308 317
小计 879 891
策划租借 0 0
融资租借 7 7
货机
自购 8 10
小计 15 17
共计 894 908
注：上表飞机数目为公司偏激控股子公司领有的飞机共计数
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（3）运营情况
从运力投放来看，信钰优配2023 年，受航空需求收复影响，公司运力投放提高显豁，2023 年可用吨公里同比增长 71.23%。2023 年，公司完成
运送总盘活量（即 RTK）同比增长 81.83%。同期，公司平均总体载运率同比提高 3.87 个百分点至 66.35%（行业均值 67.7%）。2024 年一
季度，公司可用吨公里及运送总盘活率同比分别增长 31.38%、42.02%。
图表 6 • 公司可用吨公里（ATK）情况（单元：亿吨公里）
地区 2022 年底 2023 年底 2024 年 3 月底
国内航路 161.40 303.48 78.73
港澳台航路 0.55 3.17 0.88
国际航路 100.26 142.33 47.40
共计 262.22 448.99 127.02
注：可用吨公里或“ATK”，指飞行公里数乘以可用载运吨位数
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图表 7 • 公司载运量及载运率情况（单元：亿吨公里）
技俩 地区 2022 年 2023 年 2024 年一季度
国内航路 95.93 196.55 54.00
港澳台航路 0.23 1.84 0.55
收费吨公里（RTK）
国际航路 67.67 99.53 32.30
共计 163.84 297.91 86.85
国内航路 59.44% 64.76% 68.59%
港澳台航路 41.20% 57.93% 62.55%
总体载运率
国际航路 67.50% 69.93% 68.15%
平均 62.48% 66.35% 68.38%
注：收费吨公里（或 RTK），即运送总盘活量，飞行公里数乘以运送（乘客及货邮）吨位量；总体载运率是指以收费吨公里除以可用吨公里所得的百分比，即 RTK/ATK*100%
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追踪评级回报 | 8
从客运业务来看，2023 年，公司搭客运送量向上 1.4 亿东说念主次，同比增长 127.03%，搭客运送量仍居国内各航空公司之首。公司载客仍
主要来自国内航路，载来宾数占比 92.53%。2023 年，公司收费客公里同比增长 141.92%，国内航路收费客公里收复显豁。2023 年，公司
客座率提高至 78.09%（行业均值 77.9%）。
图表 8 • 公司客运情况（单元：千东说念主、亿客公里）
技俩 地区 2022 年 2023 年 2024 年一季度
国内航路 61666.94 131571.96 36137.41
港澳台航路 157.23 1535.76 464.96
载来宾数
国际航路 812.95 9093.37 3878.14
共计 62637.12 142201.09 40480.51
国内航路 969.87 2078.17 577.79
收费客公里 港澳台航路 1.75 18.09 5.56
（RPK） 国际航路 49.16 373.21 159.89
共计 1020.78 2469.47 743.24
国内航路 66.59% 77.98% 83.51%
港澳台航路 42.66% 74.10% 76.68%
客座率
国际航路 63.22% 78.97% 81.48%
平均 66.35% 78.09% 83.01%
注：收费客公里或“RPK”，即搭客盘活量，飞行公里数乘以所载运乘客数目；部分 2022 年数据凭据 2023 年年度回报略有调理
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从货邮运送业务来看，2023 年，公司货邮运送量同比增长 19.47%。
图表 9 • 公司货邮运送量情况（单元：千吨）
地区 2022 年 2023 年 2024 年一季度
国内航路 633.62 840.80 224.36
港澳台航路 6.87 23.03 6.47
国际航路 686.17 721.09 202.78
共计 1326.66 1584.92 433.62
注：部分 2022 年数据凭据 2023 年年度回报略有调理
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（4）投资盘算
公司主要本钱支拨为分期支付的飞机购买款项。公司将分期支付的购机款列入在建工程，2023 年底账面余额为 322.92 亿元。2024－
－2026 年，公司已授权并已缔结合同的飞机、发动机及飞行斥地的本钱支拨承诺共计 1028.83 亿元，其中 1 年以内（含 1 年）210.59 亿
元，1~2 年（含 2 年）255.91 亿元，2~3 年（含 3 年）227.08 亿元，3 年以上 335.25 亿元。
公司确定了“宝石五大发展、实施五大计谋、激动六大行动、完毕六大滚动”4的高质料发展总体念念路，
“十四五”盘算围绕“开发具
有全球竞争力的世界一流航空运送企业”的发展愿景，明确到 2025 年，初步构建起以航空运送主业为中枢、撑持产业为主干的协同发展
模式。2024 年，公司将：
（1）坚韧守牢安全底线，不时提高安全品性；
（2）提高市集中枢竞争力，提高策划水平；
（3）不时提高运行品性，
打造一流服务品牌；
（4）加速激动计谋落地，不休开拓发展空间；
（5）激动纠正深化提高，引发能源活力。航路聚集方面，公司将以角落
略”，激动开展“补短板、提质料、创一流”专项行动、加速北京大兴关节开发、实施纠正深化提高行动、全力推动数字化转型、长远激动五大结构调理优
化、全面打造“五化”服务的“六大行动”，力务完毕由重速率向重质料滚动，由全面拓展市集向要点龙套滚动，由相对单一产业向高干系多元化产业滚动，
由重盘算管控向重市集运作滚动，由传统交易模式向数字化、生态圈滚动，由疏漏型经管向精良化经管滚动这“六大滚动”。
追踪评级回报 | 9
孝顺总量最大化为主见，加大国内市集运力参加，提高国际航路收益品性。国内盘算增多广州-郑州-巴彦淖尔、深圳-武汉-吕梁等航路。国
际及地区盘算增多广州-多哈、北京大兴-利雅得、深圳-利雅得、乌鲁木王人-埃里温、深圳-墨西哥城-蒂华纳-深圳、北京大兴-澳门等航路。
凭据国际航协的预测，2024 年全球航空业有望保持增长态势，揣度航空业全年收入水平、全球搭客出行东说念主数有望不时增长。跟着需求
的不绝收复，公司营业收入和利润水平有望显豁改善，但与此同期，公司翌日策划同期受到全球经济时势、地缘政事冲突、高铁等交通方
式的替代、市集竞争、不可抗力等诸多要素影响，利润水平同期受航油价钱波动及汇率水对等影响大。
（五）财务方面
公司提供了 2022－2023 年财务回报，毕马威华振司帐师事务所（独特无为合伙）对上述财务回报进行了审计，均出具了圭臬无保留
想法的审计论断；公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。
追踪期内，公司司帐轨制未发生紧要变化。并吞范围方面，2023 年，公司因刊出导致并吞范围减少子公司 2 家。2024 年一季度，公
司并吞范围无变化。总体看，公司财务数据可比性强。
追踪期内，公司金钱畛域变动不大，金钱组成仍以飞机类干系金钱形成的固定金钱、在建工程和使用权金钱为主，货币资金
较充裕，公司举座金钱质料仍较高。
财务有限公司（以下简称“南航财务公司”）的进款（占比 98.52%），2023 年下面落较多主要系购置飞机、购买大额存单、偿还债务等影
“其他非流动金融金钱”科目，2023 年底余额共计 62.22 亿元）；期末受限货币资金 1.37 亿元，受限
响（大额存单计入“交游性金融金钱”
比例低。公司固定金钱较上年底增长 2.5%，主要系购置飞机（含在建工程转入及因应用购买权自使用权金钱转入的）及飞行斥地等；期末
固定金钱主要由自有飞机 631.76 亿元（占 67.88%）、房屋及建筑物 176.91 亿元（占 19.01%）、其他飞行斥地（包括高价盘活件）88.91 亿
元（占 9.55%）组成，累计计提折旧 955.45 亿元，计提减值准备 21.32 亿元；固定金钱成新率（48.70%）一般。公司使用权金钱较上年底
下落 3.45%，主要系转入固定金钱核算及处罚部分租借金钱、计提折旧所致；期末公司使用权金钱主要为租借飞机及发动机（1195.64 亿
元，占 97.90%）。公司在建工程较上年底增长 2.63%，主要为分期支付购买飞机及飞行斥地款 322.92 亿元（占比 94.42%）。罢了 2023 年
底，公司受限金钱一齐为货币资金，受限比例低。罢了 2024 年 3 月底，公司金钱总和较上年底增长 1.46%，金钱结构较上年底变化小。
图表 10 • 公司金钱主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动金钱 327.71 10.50 277.41 8.97 300.45 9.58
货币资金 202.40 6.49 99.24 3.21 104.62 3.33
非流动金钱 2792.30 89.50 2814.85 91.03 2836.84 90.42
固定金钱 908.10 29.11 930.76 30.10 932.71 29.73
在建工程 333.22 10.68 341.99 11.06 354.89 11.31
使用权金钱 1264.91 40.54 1221.31 39.50 1225.33 39.06
金钱总和 3120.01 100.00 3092.26 100.00 3137.29 100.00
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追踪期内，公司整个者权益受策划盈亏影响呈波动下落趋势；权益富厚性一般。
受策划弃世影响，2023 年底公司整个者权益不绝下落。2024 年一季度，公司扭亏为盈，整个者权益有所增长。罢了 2024 年 3 月底，
公司整个者权益共计 532.53 亿元，其中股本、本钱公积、未分派利润和少数股东权益分别占比 34.03%、99.07%、-67.85%和 29.51%。
公司债务职守重，债务结构有待优化。
追踪评级回报 | 10
款等，跟着出产收复呈上升态势。有息债务方面，2023 年底，公司一齐债务较上年下面落 4.57%，主要系偿还超短期融资券（计入“其他
流动欠债”）、中期单据、租借欠债。公司短期债务占比快速下落，债务结构以耐久债务为主。从组成看，公司有息债务以信用借款、租借
欠债、债券、委用贷款（股东南航集团通过南航财务公司向公司提供的委用贷款）为主，2023 年底占比分别为 38.80%、43.12%、10.51%、
公司存续债券票面利率水平为 2.08%~3.28%。公司通过多渠说念多融资方式缩小融资成本。从债务目的来看，受权益下落影响，2023 年底，
公司金钱欠债率、一齐债务本钱化比率、耐久债务本钱化比率均较上年底有所上升。罢了 2024 年 3 月底，公司欠债总和较上年底增长
图表 11 • 公司负借主要组成情况（单元：亿元）
科目
金额 占比（%） 金额 占比（%） 金额 占比（%）
流动欠债 1414.58 55.07 1294.36 50.32 1337.67 51.35
短期借款 536.74 20.89 513.62 19.97 505.77 19.42
应付账款 143.51 5.59 197.22 7.67 222.19 8.53
一年内到期的非流动欠债 411.67 16.03 337.82 13.13 371.12 14.25
其他流动欠债 125.36 4.88 0.00 0.00 5.00 0.19
非流动欠债 1154.29 44.93 1277.93 49.68 1267.09 48.65
耐久借款 153.16 5.96 381.30 14.82 385.70 14.81
应付债券 191.28 7.45 123.92 4.82 101.57 3.90
租借欠债 729.63 28.40 692.32 26.91 696.33 26.73
欠债总和 2568.87 100.00 2572.29 100.00 2604.76 100.00
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图表 12 • 公司债务结构 图表 13 • 公司债务杠杆水平
耐久债务本钱化比率 一齐债务本钱化比率 金钱欠债率
短期债务 耐久债务 短期债务占一齐债务比重
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续复苏，公司扭亏为盈。公司利润水平受航油价钱波动、汇率水对等影响大。
增速低于营业收入，主要系航空运送业折旧等固定成本占相比高所致；公司营业利润率转正。2023 年，公司期间用度同比小幅下落 2.43%，
主要系汇兑损失大幅下落带动财务用度较少（2023 年公司汇兑损失 6.87 亿元，上年为 36.19 亿元）
。公司销售用度同比增长 45.53%，主要
系出产收复，业务代理手续费、电脑订座费等相应增多。公司期间用度率为 10.82%，较上年下落显豁（同比下落 9.56 个百分点）
，期间费
用仍对公司利润形成一定侵蚀。公司大都的租借欠债之外币为单元，主若是好意思元、欧元及日元，因此东说念主民币兑外币的贬值或增值都会对公
司的功绩组成紧要影响。其中，好意思元兑东说念主民币汇率的变动对公司财务用度的影响较大。2023 年，公司证实政府补助 37.97 亿元，主要为航
追踪评级回报 | 11
线补贴、航空行状补贴等，同比下落 20.50%。同期，公司公允价值变动收益 8.74 亿元，主要系可转债的繁衍器用部分证实公允价值变动
收益 8.01 亿元。2023 年，公司投资损失较大，主要系证实四川航空投资损失 23.40 亿元。2023 年，公司利润总和同比大幅增长，但受投
资弃世、期间用度侵蚀等影响，利润仍呈弃世态势。从盈利目的看，2023 年，公司营业利润率、总本钱收益率和净金钱收益率得到改善。
图表 14 • 公司盈利情况（单元：亿元）
技俩 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
营业总收入 870.59 1599.29 446.01
营业成本 1058.62 1475.82 397.25
期间用度 177.44 173.12 42.92
其中：销售用度 45.55 66.29 16.18
经管用度 35.60 37.79 10.01
财务用度 92.40 63.93 15.39
其他收益 46.70 37.79 7.67
公允价值变动收益 -3.88 8.74 0.73
投资收益 5.55 -16.88 1.46
利润总和 -315.26 -16.45 15.83
营业利润率（%） -21.87 7.39 --
总本钱收益率（%） -10.25 1.11 --
净金钱收益率（%） -61.14 -5.93 --
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金流由上年的净流入转为净流出。
公司策划行为现款流主要体现为航空运送业务收入及成本支拨。2023 年，公司策划行为现款净流入量同比大幅增长，主要系追踪期内
出产收复、客运收入增长带动。公司收入完毕质料仍高。2023 年，公司投资行为产生的现款净流出畛域较上年增长 223.86%，主要系本期
处罚耐久金钱收到的现款减少且投资支付的现款增多（购买存单、股权投资等）的概括影响。受引进自有飞机、对外投资影响，公司投资
行为不时净流出。2023 年，公司筹资行为产生的现款流量净额由正转负，公司融资畛域下落且偿还债务支付的现款增多。
图表 15 • 公司现款流情况（单元：亿元）
技俩 2022 年 2023 年 2024 年 1－3 月
策划行为现款流入 1064.10 1844.85 499.19
策划行为现款流出 1029.45 1443.51 401.42
策划行为现款流量净额 34.65 401.34 97.77
投资行为现款流入 69.37 26.89 3.27
投资行为现款流出 123.44 202.00 39.76
投资行为现款流量净额 -54.07 -175.11 -36.49
筹资行为现款流入 1130.04 847.42 73.76
筹资行为现款流出 1127.05 1177.48 133.47
筹资行为现款流量净额 2.99 -330.06 -59.71
现款收入比（%） 110.39 112.06 108.39
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追踪评级回报 | 12
追踪期内，公司短期偿债目的阐扬仍弱，耐久偿债目的显豁改善。公司融资渠说念清楚，授信弥散，或有欠债风险低。
图表 16 • 公司偿债目的
技俩 目的 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
流动比率（%） 23.17 21.43 22.46
短期偿债目的 速动比率（%） 22.19 20.22 21.12
现款类金钱/短期债务（倍） 0.19 0.15 0.15
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 --
一齐债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 --
耐久偿债目的
EBITDA/利息支拨（倍） -0.19 4.77 --
策划现款/利息支拨（倍） 0.52 6.08 --
注：策划现款指策划行为现款流量净额，下同
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从短期偿债目的看，追踪期内，公司流动比率、速动比率和现款短期债务比阐扬仍较弱。从耐久偿债目的看，2023 年公司 EBITDA 明
显上升，对债务本息的保险才调提高。公司策划现款对利息支拨的保险才调好。
罢了 2023 年底，公司已得到多家国内银行偏激他金融机构提供的共计 3967.94 亿元的授信额度，尚未使用的授信额度为 2667.66 亿
元，障碍融资渠说念清楚。同期，公司为境表里多地上市企业，径直融资渠说念清楚。
对外担保方面，公司偏激控股子公司厦门航空的部分飞行学员需要为个东说念主承担的培训费和在校学习期间的学杂用央求个东说念主贷款，并由
公司及厦门航空对个东说念主贷款提供连带使命担保。罢了 2023 年底，由公司和厦门航空对飞行学员提供的担保贷款余额为 1.02 亿元，上述对
外担保事项均有反担保范例，公司或有欠债风险低。
罢了 2023 年底，公司无紧要诉讼、仲裁事项。
公司本部金钱和营业总收入等占并吞口径的比重较大，公司本部债务职守重且短期偿债目的阐扬弱。
罢了 2023 年底，公司本部金钱总和、整个者权益、营业总收入分别占并吞口径的 81.28%、50.98%和 65.64%。2023 年，公司本部实
现营业总收入 1049.80 亿元，利润总和-46.55 亿元，较上年大幅减亏。2023 年底，公司本部一齐债务 1853.73 亿元（占并吞口径的 90.32%），
公司本部金钱欠债率 89.47%，一齐债务本钱化比率 87.51%，债务职守重。罢了 2023 年底，公司本部现款短期债务比为 0.07 倍，短期偿
债目的阐扬弱。
（六）ESG 方面
公司提神安全出产与环保参加，积极履行央企的社会使命，治理结构和内控轨制完善。举座来看，现在公司 ESG 阐扬较好，
对其不时策划影响较小。
环境方面，公司长久宝石绿色发展理念，负责履行环保职责，不休完善期侮防治和环守旧理水平。公司通过节油、省俭餐食、使用电
子值机、使用电子行程单、航空器起降减噪等范例不时贯彻绿色飞行、低碳出行理念，从飞行着力优化、大地节能降碳、能源绿色转型、
环境期侮防治、资源轮回利用、专科体系构建、调解改动探索等七大行动，系统激动碳达峰、碳中庸办事。公司主要排放期侮物为废水、
废气和危急废料，2023 年，公司各项期侮物排放均妥当国度干系排放圭臬，未出现违背环保法律律例的情况，未发生特大环境期侮事故或
重、特大玩忽生态环境以及一般环境期侮事故和玩忽生态环境事件。2023 年，公司累计节油 17.51 万吨，减碳 55.16 万吨，吨公里油耗降
至 2.732 吨/万吨公里，荣获《中国民航》天选航旅榜单“年度环保航空公司”
。
社会使命方面，公司征税情况平日，为 2023 年度征税信用 A 级征税东说念主；公司职工办事合同签订率、社保隐敝率均为 100%，构建了东说念主
才培养机制，年东说念主均培训时长 149.48 小时，提神职工安全及公正雇佣，女性职工占比 39.11%。客户服务方面，公司不时开展航班平日提
追踪评级回报 | 13
升行动，建立搭客视角航班平日体系，完善服务质料经管体系，用户服务满足度为 4.638（5 分制）。公司积极响应政府政策，不时深化南
航特色扶贫模式，承担新疆 2 个定点帮扶县，其他地区 1 个县、1 个镇、20 个村的帮扶任务。
治理方面，公司信息表现（含 ESG 信息）质料精采，追踪期内得到上交所 2022-2023 年度信息表现 A 级评价（至此公司一语气十年获
得上交所信息表现级评价）；公司严格按照各上市地监管律例，不休完善《公司限定》及干系治理确定。公司董事会中独董占比向上一半，
荣获中国上市公司协会“董事会最好履行”。连年来公司触及的法律诉讼较少，在信息表现、关联交游、高管行动等方面未发生违法违章
事件，且未收到行政和监管部门处罚。
七、外部扶持
公司是南航集团航空运营业务惟一运营主体，地位越过；公司在业务协同、授信、航路补贴方面不时得到控股股东及政府的
狂放扶持。
公司控股股东南航集团行为国务院国资委径直经管的三大主干航空集团之一，主营航空运送业务，兼营金融容或、开发开发、传媒广
告等干系产业，概括实力相配强。南航集团偏激关联方在飞机维修、告白制作、飞机租借等方面与公司开展合营。此外，南航集团及南航
财务公司在授信、委用贷款等方面给予公司扶持。罢了 2023 年底，公司累计得到南航财务公司概括授信 300 亿元，借款余额 74.42 亿元，
利率为 2.80%~3.30%。罢了 2023 年底，公司从南航集团得到的委用贷款余额 150.08 亿元，利率为 2.00%~3.43%。
八、债券偿还才调分析
罢了 2024 年 4 月底，公司存续期可转机债券“南航转债”余额 58.96309 亿元。“南航转债”成立了转股价钱向下修正要求、提前赎
回要求等，故意于促进投资者转股，进而减轻公司的偿债压力。罢了回报出具日，“南航转债”转股比例较高，纠结伴信将不时热心其转
股及转股要求的变化情况。
九、追踪评级论断
基于对公司策划风险、财务风险、外部扶持及债项要求等方面的概括分析评估，纠结伴信确定守旧公司主体耐久信用等第为 AAA，
守旧“南航转债”的信用等第为 AAA，评级揣度为富厚。
追踪评级回报 | 14
附件 1-1 公司股权结构图（罢了 2024 年 3 月底）
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附件 1-2 公司组织架构图（罢了 2024 年 3 月底）
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附件 1-3 公司主要子公司情况（罢了 2023 年底）
注册本钱金 径直持股 2023 年（底）主要财务数据（亿元）
子公司称号 业务性质
（亿元） 比例（%） 营业收入 净利润 金钱总和
厦门航空有限公司 航空运送 140.00 55.00 335.62 4.79 561.58
汕头航空有限公司 航空运送 2.80 60.00 25.99 0.07 80.90
珠海航空有限公司 航空运送 2.50 60.00 21.86 -2.58 3.55
贵州航空有限公司 航空运送 12.81 60.00 29.91 -0.43 13.41
重庆航空有限使命公司 航空运送 12.00 60.00 38.68 -2.08 41.67
中国南边航空河南航空有限公司 航空运送 60.00 60.00 40.43 -0.16 33.11
广州南联航空食物有限公司 航空配餐 2.40 70.50 / / /
相差口贸易代理
中国南航集团相差口贸易有限公司 0.30 100.00 / / /
服务
北京南航大地服务有限公司 大地服务 8.81 100.00 / / /
珠海翔翼航空期间有限公司 飞行员培训服务 4.70 100.00 / / /
中国南边航空雄安航空有限公司 航空运送 100.00 100.00 / / /
南航南沙融资租借（广州）有限公司 租借业 20.00 100.00 / / /
南边航空物流股份有限公司 航空运送 18.18 55.00 166.05 24.29 173.92
沈阳朔方飞机维修有限公司 航空维修及留意 0.32 100.00 / / /
广东南航明珠航空服务有限公司 餐饮及住宿 0.05 100.00 / / /
注：公司原持有南龙国际货运有限公司（以下简称“南龙货运”）51%的股权，2023 年 7 月，公司向子公司南边航空物流股份有限公司（以下简称“南航物流”）转让南龙货运 51%的股权；同
时，南航物流自第三方公司收购南龙货运 49%的股权，自此，南龙货运成为南航物流的全资子公司
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附件 2-1 主要财务数据及目的（公司并吞口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现款类金钱（亿元） 202.40 130.83 136.22
应收账款（亿元） 26.56 33.22 44.06
其他应收款（亿元） 19.39 16.36 18.14
存货（亿元） 13.87 15.65 17.98
耐久股权投资（亿元） 62.05 67.18 68.48
固定金钱（亿元） 908.10 930.76 932.71
在建工程（亿元） 333.22 341.99 354.89
金钱总和（亿元） 3120.01 3092.26 3137.29
实收本钱（亿元） 181.21 181.21 181.21
少数股东权益（亿元） 140.57 152.13 157.13
整个者权益（亿元） 551.14 519.97 532.53
短期债务（亿元） 1073.77 853.80 883.91
耐久债务（亿元） 1076.96 1198.54 1183.65
一齐债务（亿元） 2150.73 2052.34 2067.56
营业总收入（亿元） 870.59 1599.29 446.01
营业成本（亿元） 1058.62 1475.82 397.25
其他收益（亿元） 46.70 37.79 7.67
利润总和（亿元） -315.26 -16.45 15.83
EBITDA（亿元） -12.60 314.63 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 961.02 1792.17 483.41
策划行为现款流入小计（亿元） 1064.10 1844.85 499.19
策划行为现款流量净额（亿元） 34.65 401.34 97.77
投资行为现款流量净额（亿元） -54.07 -175.11 -36.49
筹资行为现款流量净额（亿元） 2.99 -330.06 -59.71
财务目的
销售债权盘活次数（次） 31.35 53.49 --
存货盘活次数（次） 69.67 99.99 --
总金钱盘活次数（次） 0.27 0.51 --
现款收入比（%） 110.39 112.06 108.39
营业利润率（%） -21.87 7.39 10.64
总本钱收益率（%） -10.25 1.11 --
净金钱收益率（%） -61.14 -5.93 --
耐久债务本钱化比率（%） 66.15 69.74 68.97
一齐债务本钱化比率（%） 79.60 79.79 79.52
金钱欠债率（%） 82.34 83.18 83.03
流动比率（%） 23.17 21.43 22.46
速动比率（%） 22.19 20.22 21.12
策划现款流动欠债比（%） 2.45 31.01 --
现款短期债务比（倍） 0.19 0.15 0.15
EBITDA 利息倍数（倍） -0.19 4.77 --
一齐债务/EBITDA（倍） -170.69 6.52 --
注：1. 已将其他流动欠债中的超短期融资券计入短期债务核算；将耐久应付款调理至耐久债务核算；2．2024 年一季度财务数据未经审计
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附件 2-2 主要财务数据及目的（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现款类金钱（亿元） 84.78 55.61 /
应收账款（亿元） 18.84 24.46 /
其他应收款（亿元） 72.19 72.20 /
存货（亿元） 9.36 10.14 /
耐久股权投资（亿元） 163.94 186.62 /
固定金钱（亿元） 470.49 458.96 /
在建工程（亿元） 241.79 232.55 /
金钱总和（亿元） 2591.59 2513.33 /
实收本钱（亿元） 181.21 181.21 /
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 /
整个者权益（亿元） 313.21 264.60 /
短期债务（亿元） 953.65 759.61 /
耐久债务（亿元） 1012.76 1094.12 /
一齐债务（亿元） 1966.41 1853.73 /
营业总收入（亿元） 526.01 1049.80 /
营业成本（亿元） 722.14 1002.46 /
其他收益（亿元） 12.03 15.86 /
利润总和（亿元） -291.08 -46.55 /
EBITDA（亿元） / / --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 552.59 1185.90 /
策划行为现款流入小计（亿元） 616.20 1209.24 /
策划行为现款流量净额（亿元） -35.40 263.13 /
投资行为现款流量净额（亿元） 28.78 -34.74 /
筹资行为现款流量净额（亿元） -27.59 -289.15 /
财务目的
销售债权盘活次数（次） 23.10 48.49 --
存货盘活次数（次） 70.90 102.82 --
总金钱盘活次数（次） 0.20 0.41 --
现款收入比（%） 105.05 112.96 /
营业利润率（%） -37.52 4.27 /
总本钱收益率（%） -10.61 0.21 --
净金钱收益率（%） -94.71 -18.37 --
耐久债务本钱化比率（%） 76.38 80.53 /
一齐债务本钱化比率（%） 86.26 87.51 /
金钱欠债率（%） 87.91 89.47 /
流动比率（%） 21.37 22.17 /
速动比率（%） 20.60 21.26 /
策划现款流动欠债比（%） -2.91 23.72 /
现款短期债务比（倍） 0.09 -18.37 /
EBITDA 利息倍数（倍） / / --
一齐债务/EBITDA（倍） / / --
注：将公司本部其他流动欠债中的超短期融资券计入短期债务核算；将耐久应付款调理至耐久债务核算；公司未提供 2024 年一季度公司本部财务报表
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追踪评级回报 | 18
附件 3 主要财务目的的意料公式
目的称号 意料公式
增长目的
金钱总和年复合增长率
净金钱年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
营业总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总和年复合增长率
策划后果目的
销售债权盘活次数 营业总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）
存货盘活次数 营业成本/平均存货净额
总金钱盘活次数 营业总收入/平均金钱总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/营业总收入×100%
盈利目的
总本钱收益率 （净利润+用度化利息支拨）/（整个者权益+耐久债务+短期债务）×100%
净金钱收益率 净利润/整个者权益×100%
营业利润率 （营业总收入-营业成本-税金及附加）/营业总收入×100%
债务结构目的
金钱欠债率 欠债总和/金钱所有×100%
一齐债务本钱化比率 一齐债务/（耐久债务+短期债务+整个者权益）×100%
耐久债务本钱化比率 耐久债务/（耐久债务+整个者权益）×100%
担保比率 担保余额/整个者权益×100%
耐久偿债才调目的
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息支拨
一齐债务/ EBITDA 一齐债务/ EBITDA
短期偿债才调目的
流动比率 流动金钱共计/流动欠债共计×100%
速动比率 （流动金钱共计-存货）/流动欠债共计×100%
策划现款流动欠债比 策划行为现款流量净额/流动欠债共计×100%
现款短期债务比 现款类金钱/短期债务
注：现款类金钱=货币资金+交游性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据
短期债务=短期借款+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+应付单据+其他短期债务
耐久债务=耐久借款+应付债券+租借欠债+其他耐久债务
一齐债务=短期债务+耐久债务
EBITDA=利润总和+用度化利息支拨+固定金钱折旧+使用权金钱折旧+摊销
利息支拨=本钱化利息支拨+用度化利息支拨
追踪评级回报 | 19
附件 4-1 主体耐久信用等第成立及含义
纠结伴信主体耐久信用等第分裂为三等九级，象征示意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”象征进行微调，示意略高或略低于本等第。
各信用等第象征代表了评级对象走嘴概率的上下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象走嘴概率逐步增高，但不放置高信用
等第评级对象走嘴的可能。
具体等第成立和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的才调极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴概率极低
AA 偿还债务的才调很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴概率很低
A 偿还债务才调较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴概率较低
BBB 偿还债务才调一般，受不利经济环境影响较大，走嘴概率一般
BB 偿还债务才调较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴概率较高
B 偿还债务的才调较大地依赖于精采的经济环境，走嘴概率很高
CCC 偿还债务的才调终点依赖于精采的经济环境，走嘴概率极高
CC 在歇业或重组时可得到保护较小，基本不可保证偿还债务
C 不可偿还债务
附件 4-2 中耐久债券信用等第成立及含义
纠结伴信中耐久债券信用等第成立及含义同主体耐久信用等第。
附件 4-3 评级揣度成立及含义
评级揣度是对信用等第翌日一年足下变化主见和可能性的评价。评级揣度常常分为正面、负面、富厚、发展中等四种。
评级揣度 含义
正面 存在较多故意要素，翌日信用等第调升的可能性较大
富厚 信用景色富厚，翌日保持信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利要素，翌日信用等第调降的可能性较大
发展中 独特事项的影响要素尚不可明确评估，翌日信用等第可能调升、调降或守旧
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